在消化了美债利率回落、中美关系改善和内地房地产政策发力之后，港股逐渐由18000点关向17000点回落。由于缺乏新的催化剂，加上临近岁晚，机构投资者可能把焦点放在“埋单计数”上，无心恋战，港股似又恢复了上落市走势。不过，大市整固的时间不会太长，中共中央政治局会议以及中央经济工作会议，或为后市带来较清晰的方向。

　　恒指年底前能否挑战更高位，主要看美息能否进一步回软，和内地稳经济政策会不会继续加码，前者关乎市场的流动性，后者决定反弹的持续性和高度。目前来看，市场最为关注的是美联储什么时候开启减息之旅，是明年中还是下半年。高盛分析师Cosimo Codacci-Pisanelli在最新的报告中提出，未来三个月是美联储首次降息的关键时间点，而降息的关键则在于就业数据。

　　留意下周美非农数据

　　如果美国的失业率继续上升，将触发“萨姆规则”（Sahm rule），那么即便通胀还没达标，美联储也可能进行降息。Cosimo认为，美联储的立场一直是静观其变，但在他看来，劳动力市场的进一步疲软会改变这种趋势。他判断，接下来的三个月美国可能触发“萨姆规则”，故此，下周公布的非农报告至关重要。

　　11月至今，全球主要市场仍然以发达经济体的表现较佳，日股已创下年内新高，纳斯达克也反弹了8%，相比之下，港股和A股显得有点斯人独憔悴。一位内地的基金经理说，当前内地政策给力，人民币汇率也重回升值，外资该走的也走了（QFII仓位接近低点），在这个背景下A股还在下跌，只能从内部找原因了。

　　从基本面看，内地10月份PMI跌破了荣枯线，“双十一”销售数据低迷，民企信心有待恢复（尽管支持民企的政策不断加码）。流动性方面，虽然外资减持力度减弱，但还有反复，未有回流的迹象。此外，公募基金发行遇冷，令机构难获增量资金。上周的北交所板块大涨，吸引了部分资金，显示目前的市场还是存量博弈为主，活跃资金在不同板块加速轮动。

　　本周四，内地将公布最新的PMI数据，如果弱于市场预期，或令12月的中央经济工作会议变得更加重要。短期关注医药板块，流感在内地出现大爆发，令相关药物需求上升。传统医药股本身估值较低，之前受反腐政策影响，估值一直受压。